餐飲后廚翻騰的熾熱鍋氣，北方民居冬日里驅(qū)散寒意的暖流，汽車(chē)轟鳴的能源脈搏……這些與民生息息相關(guān)的場(chǎng)景背后，是液化石油氣這一“城市能源血管”的默默支撐。2020年3月30、31日，LPG期貨及期權(quán)在大商所掛牌上市，成為我國(guó)期貨市場(chǎng)首個(gè)氣體能源品種，也是首個(gè)期貨期權(quán)同步推出的品種。五年來(lái)，LPG期貨及期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)中有進(jìn)，市場(chǎng)功能持續(xù)深化，以金融之力為產(chǎn)業(yè)鏈披上風(fēng)險(xiǎn)管理“鎧甲”，為能源化工產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

現(xiàn)貨市場(chǎng)化工屬性不斷增強(qiáng) 期貨期權(quán)市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行

國(guó)投期貨能源組分析師李祖智表示，中國(guó)LPG供需規(guī)模在過(guò)去五年里維持著較快增長(zhǎng)，2024年國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量約在8803萬(wàn)噸，五年來(lái)年化增速為6.9%。在這一過(guò)程中，行業(yè)需求增量主要由PDH貢獻(xiàn)，而供給增長(zhǎng)則大部分來(lái)自于進(jìn)口氣，我國(guó)進(jìn)口氣占比也從2020年的29.6%大幅上升至2024年的38.4%。而需求方面，過(guò)去LPG下游以燃?xì)庀M(fèi)為主，占比在70%以上，但近年來(lái)燃?xì)庀M(fèi)基本平穩(wěn)，化工消費(fèi)則飛速增長(zhǎng)，2024年預(yù)計(jì)化工消費(fèi)能占到65%左右。

在南華期貨能化分析師劉順昌看來(lái)，LPG化工屬性在不斷增強(qiáng)。燃料市場(chǎng)持續(xù)萎縮，例如，廣東地區(qū)作為典型的燃燒型市場(chǎng)，需求呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。一是因?yàn)椤俺擎?zhèn)化”天然氣的替代，二是后疫情時(shí)代經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)緩慢，影響LPG銷(xiāo)售。另外各地液化氣事故頻繁，安全檢查較多，氣站銷(xiāo)量有不同程度下降，尤其多地區(qū)倡導(dǎo)餐飲場(chǎng)所“瓶改管、瓶改電”等，對(duì)液化氣工商業(yè)用量影響明顯。同時(shí)，化工需求占比持續(xù)增加。2020年LPG期貨上市以來(lái)是PDH裝置和產(chǎn)能的快速擴(kuò)張期，至2025年一季度，國(guó)內(nèi)PDH裝置共39套，涉及產(chǎn)能超2300萬(wàn)噸/年。

大商所數(shù)據(jù)顯示，LPG期貨日均持倉(cāng)量從2020年的8.9萬(wàn)手上升到2024年的12.3萬(wàn)手。近年來(lái)，LPG期貨的套期保值效率和期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性均在90%以上，其中，2024年兩項(xiàng)指標(biāo)分別達(dá)到92.53%和90.81%。

在劉順昌看來(lái)，LPG期貨的期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)進(jìn)一步增強(qiáng)，反映出期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能逐步顯現(xiàn)，尤其是2024年以來(lái)這一特征更為明顯，這表明LPG期貨市場(chǎng)正在逐步完善，市場(chǎng)參與者對(duì)LPG期貨品種的理解和認(rèn)識(shí)也在不斷增強(qiáng)。“以倉(cāng)單集中注銷(xiāo)月3月為例，往年03與04合約的價(jià)差較低，月差一度接近負(fù)一千元/噸，給市場(chǎng)參與者造成一定困擾。不過(guò)，這種情形最近得到了扭轉(zhuǎn)，PG2503與PG2504價(jià)差歷史上首次轉(zhuǎn)正，是市場(chǎng)對(duì)基差和期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的正向反饋?！眲㈨槻嬖V記者。

交割方面，LPG在上市起便創(chuàng)新實(shí)施“全廠庫(kù)交割”模式，LPG交割廠庫(kù)數(shù)量從上市之初的13家、標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單最大量18,950手上升到現(xiàn)在的28家和69,830手，基本覆蓋了沿海山東、浙江、江蘇、福建等產(chǎn)銷(xiāo)集中的省份。交割廠庫(kù)全部為產(chǎn)業(yè)企業(yè)，覆蓋進(jìn)口量的78%、國(guó)產(chǎn)量的48%，前十大進(jìn)口商中的8家、前十大煉廠中的6家均為交割廠庫(kù)。

2021年12月，大商所調(diào)整LPG期貨交割區(qū)域升貼水，將福建、廣西、江蘇、浙江、上海等地的指定交割倉(cāng)庫(kù)升貼水由-100元/噸調(diào)整為0元/噸，將山東、河北、天津等地的指定交割倉(cāng)庫(kù)升貼水由-200元/噸調(diào)整為0元/噸。2023年4月實(shí)施后，各交割區(qū)域交割積極性得到提升、交割量分布更為均衡。

期權(quán)方面，LPG期權(quán)日均成交量從2020年的0.7萬(wàn)手增長(zhǎng)到2024年的3.3萬(wàn)手，期權(quán)期貨成交比從2020年的2.7%提升至2024年的24.1%。五年來(lái)，期權(quán)與標(biāo)的期貨保持了良好的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，期權(quán)主力系列隱含波動(dòng)率與標(biāo)的期貨歷史波動(dòng)率保持同步變化，特別是在大商所實(shí)施期權(quán)合約“延后到期日”和“近密遠(yuǎn)疏”掛牌等優(yōu)化規(guī)則后，有效聚攏了近月合約流動(dòng)性，滿足了產(chǎn)業(yè)企業(yè)交易需求，促進(jìn)了期權(quán)市場(chǎng)功能的更好發(fā)揮。

多重風(fēng)險(xiǎn)下 期貨衍生品為企業(yè)提供“避風(fēng)港”

據(jù)了解，2021年以來(lái)，PDH產(chǎn)能投放高達(dá)1480多萬(wàn)噸，達(dá)總產(chǎn)能的50%以上，導(dǎo)致PDH利潤(rùn)自2021年5月以來(lái)持續(xù)下滑。

同時(shí)，LPG進(jìn)口量快速增長(zhǎng)，2023年對(duì)外依存度首次超過(guò)50%，在進(jìn)口方面，企業(yè)面臨多重壓力。據(jù)馬森能源有限公司交易總監(jiān)范學(xué)朝介紹，首先是國(guó)際物流變化，巴拿馬運(yùn)河新規(guī)使美國(guó)丙烷到岸成本增加15美元/噸，船只等待周期延長(zhǎng)至15天；其次是庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)，2023年第二季度港口庫(kù)存積壓期間，LPG價(jià)格單月下跌18%，未套保企業(yè)庫(kù)存損失超億元；同時(shí)，資金占用壓力長(zhǎng)期存在，進(jìn)口商需預(yù)支90%貨款鎖定國(guó)際資源，但國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售賬期普遍達(dá)60-90天。

在此背景下，LPG期貨及期權(quán)在幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)國(guó)際能源市場(chǎng)波動(dòng)中展現(xiàn)出來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)管理能力，為煉廠、進(jìn)口商、PDH企業(yè)等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)鎖定價(jià)格、管理庫(kù)存、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)提供了“避風(fēng)港”。同時(shí)，期權(quán)工具的非線性損益特征更助力企業(yè)設(shè)計(jì)多樣化策略，滿足了企業(yè)更多元化、個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理訴求。

山東京博石油化工有限公司是一家以石油化工為主業(yè)、集石油煉制與后續(xù)深加工為一體的大型民營(yíng)企業(yè)，原油年采購(gòu)量500萬(wàn)噸左右，LPG年產(chǎn)量在60萬(wàn)噸左右。

據(jù)該公司期貨中心總經(jīng)理劉勇介紹，煉廠民用氣庫(kù)容小，議價(jià)能力薄弱，多數(shù)隨產(chǎn)隨銷(xiāo)，對(duì)趨勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)的管理能力較弱。在2020年10月份，京博石化成功申請(qǐng)成為L(zhǎng)PG交割廠庫(kù)后，為保證煉廠的順利開(kāi)工，對(duì)沖庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)，積極開(kāi)展LPG產(chǎn)品及生產(chǎn)利潤(rùn)的套期保值工作，在鎖價(jià)原油后，對(duì)相關(guān)一系列產(chǎn)品進(jìn)行賣(mài)出操作，鎖定煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)，以確保煉廠平穩(wěn)渡過(guò)艱難時(shí)期。

目前京博石化的套保頭寸穩(wěn)定在現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)體量的50%左右，主要參與期貨和期權(quán)的模式為產(chǎn)能套保、庫(kù)存保值、期權(quán)備兌等，讓風(fēng)險(xiǎn)更可控、讓經(jīng)營(yíng)更科學(xué)、讓盈利更持續(xù)。

作為L(zhǎng)PG綜合運(yùn)營(yíng)商，馬森能源有限公司通過(guò)國(guó)際采購(gòu)LPG，年采購(gòu)量約500-1000萬(wàn)噸，部分給東華能源的PDH生產(chǎn)使用，其他通過(guò)國(guó)際貿(mào)易、國(guó)內(nèi)貿(mào)易以及期貨交割的形式進(jìn)行銷(xiāo)售，銷(xiāo)售量約300-800萬(wàn)噸。

馬森能源交易總監(jiān)范學(xué)朝告訴記者，“我司從2020年3月30日LPG期貨上市開(kāi)始就積極參與，參與模式主要是期現(xiàn)貨、內(nèi)外盤(pán)結(jié)合及庫(kù)存套保等，把風(fēng)險(xiǎn)控制在低位?！?/p>

2022年初，俄烏沖突爆發(fā)，戰(zhàn)爭(zhēng)的不確定性導(dǎo)致市場(chǎng)情緒高漲，原油及LPG相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格都大幅上漲，馬森能源為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，庫(kù)存一直堅(jiān)持高位運(yùn)行。隨著市場(chǎng)情緒的逐漸消退，馬森能源積極地將庫(kù)存進(jìn)行賣(mài)出套保，通過(guò)期現(xiàn)結(jié)合彌補(bǔ)了現(xiàn)貨下跌虧損，降低了企業(yè)單邊經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

江陰市金橋化工有限公司致力于發(fā)展化工產(chǎn)品生產(chǎn)、貿(mào)易、物流一體化，業(yè)務(wù)涉及多個(gè)化工品種的國(guó)際、國(guó)內(nèi)貿(mào)易，在進(jìn)行LPG貿(mào)易的過(guò)程中，金橋化工綜合運(yùn)用LPG期貨和期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

具體來(lái)看，在企業(yè)對(duì)后市有較為確定預(yù)期的情況下，金橋化工會(huì)買(mǎi)入一定看漲期權(quán)為采購(gòu)提供保險(xiǎn)，管理采購(gòu)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，如去年3月，基于對(duì)于PG2404合約上漲的確定性判斷，金橋化工便買(mǎi)入看漲期權(quán)防范采購(gòu)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，即使行情出現(xiàn)下跌，企業(yè)僅僅損失權(quán)利金，仍保留了在現(xiàn)貨市場(chǎng)低價(jià)采購(gòu)的選擇。相反，在企業(yè)判斷后市行情不確定性較大時(shí)，企業(yè)在持有LPG現(xiàn)貨庫(kù)存的情況下通過(guò)賣(mài)出看漲期權(quán)形成備兌策略，獲取一定權(quán)利金，應(yīng)對(duì)LPG庫(kù)存貶值的損失，彌補(bǔ)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)，還可以一定程度增厚企業(yè)收益。

“通過(guò)LPG現(xiàn)貨、期貨和期權(quán)的組合，我們可以構(gòu)造更為豐富的套保策略，實(shí)現(xiàn)更精細(xì)化、個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，提升公司的風(fēng)險(xiǎn)管控能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力?！苯饦蚧は嚓P(guān)負(fù)責(zé)人表示。

可以說(shuō)，正是在當(dāng)前PDH行業(yè)不景氣且面臨越來(lái)越大挑戰(zhàn)之際，期貨衍生品正逐步進(jìn)入LPG企業(yè)的視野中，利用衍生品工具“武裝”自身，提升應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和價(jià)格波動(dòng)的能力。

劉順昌表示，由于PDH裝置持續(xù)低利潤(rùn)，眾多企業(yè)積極布局LPG衍生品工具，期望能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)揮新的競(jìng)爭(zhēng)力。不管是主動(dòng)擁抱，還是被動(dòng)接受，LPG期貨等衍生工具正在LPG企業(yè)中得到越來(lái)越大的重視。

價(jià)格“風(fēng)向標(biāo)”作用逐步顯現(xiàn) 產(chǎn)業(yè)參與前景廣闊

我國(guó)雖然是LPG的進(jìn)口和消費(fèi)大國(guó)，但一度苦于沒(méi)有統(tǒng)一的權(quán)威的中國(guó)價(jià)格，定價(jià)依賴(lài)CP、FEI指數(shù)。

在李祖智看來(lái)，過(guò)去，國(guó)內(nèi)LPG行業(yè)價(jià)格體系較為混亂，缺乏一個(gè)標(biāo)桿價(jià)格。進(jìn)口商和貿(mào)易商過(guò)去以分銷(xiāo)貿(mào)易為主，燃?xì)庑枨髣傂詮?qiáng)、受天氣影響大，因此波動(dòng)率高，國(guó)內(nèi)缺乏參考價(jià)格使得長(zhǎng)協(xié)定價(jià)困難，同時(shí)進(jìn)口貿(mào)易商難以鎖定銷(xiāo)售價(jià)，面臨風(fēng)險(xiǎn)敞口。煉廠則由于LPG是煉油副產(chǎn)品，且配備庫(kù)容偏小，因此銷(xiāo)售存在剛性壓力，難以根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格調(diào)節(jié)供應(yīng)。LPG期貨、期權(quán)上市后，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)LPG市場(chǎng)這一空白，對(duì)于貿(mào)易商和煉廠，其下游銷(xiāo)售時(shí)都可通過(guò)盤(pán)面套保來(lái)鎖定利潤(rùn)，規(guī)避銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)。例如，過(guò)去進(jìn)口貿(mào)易商通常擁有海外長(zhǎng)協(xié)合同，其標(biāo)的價(jià)格為CP或FEI，成本端可通過(guò)海外衍生品市場(chǎng)鎖定，但終端銷(xiāo)售時(shí)價(jià)格隨行就市，部分企業(yè)曾通過(guò)原油期貨來(lái)進(jìn)行套保。在大商所LPG期貨上市后，企業(yè)能夠?qū)︿N(xiāo)售環(huán)節(jié)進(jìn)行精準(zhǔn)套保，鎖定銷(xiāo)售利潤(rùn)。

劉勇認(rèn)為，LPG期貨、期權(quán)上市以來(lái)，給國(guó)內(nèi)煉廠提供了更貼合國(guó)內(nèi)視角的套期保值工具，打破了往年只能通過(guò)紙貨來(lái)進(jìn)行套保的被動(dòng)局面。同時(shí)，參與交割讓企業(yè)可以更廣泛地接觸到各區(qū)域現(xiàn)貨市場(chǎng)中的客戶(hù)，打破以往現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)區(qū)域的壁壘，可以讓企業(yè)以更全面、更高的視野維度來(lái)認(rèn)識(shí)市場(chǎng)。

同時(shí)，劉勇也表示，目前LPG期貨、期權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)客戶(hù)以進(jìn)口貿(mào)易企業(yè)、期現(xiàn)商為主，煉廠及下游參與度有待提高。對(duì)此，他提出了兩點(diǎn)建議，一方面，生產(chǎn)LPG的煉廠產(chǎn)品品類(lèi)多樣，但面臨庫(kù)容小、庫(kù)存調(diào)節(jié)度有限的難題，因此可通過(guò)增設(shè)煉廠交割廠庫(kù)的方式，給予煉廠調(diào)配庫(kù)容的空間，提高煉廠參與度；另一方面，以廠庫(kù)或大商所產(chǎn)融基地為核心，對(duì)下游客戶(hù)開(kāi)展產(chǎn)融培訓(xùn)，鼓勵(lì)下游客戶(hù)通過(guò)期貨市場(chǎng)鎖定貿(mào)易利潤(rùn)。

范學(xué)朝也表達(dá)了相似的觀點(diǎn)，據(jù)他觀察，LPG期貨市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)參與呈現(xiàn)“上強(qiáng)下弱”格局，下游90%為小微企業(yè)，參與度有待提升。為提升實(shí)體占比，他建議，一是優(yōu)化交割機(jī)制，增設(shè)區(qū)域交割庫(kù)，持續(xù)降低中小民企套保成本；二是推廣基差貿(mào)易，進(jìn)一步提升定價(jià)影響力；三是強(qiáng)化產(chǎn)融對(duì)接，如通過(guò)“交割廠庫(kù)+供應(yīng)鏈金融”模式，破解中小企業(yè)資金瓶頸。

對(duì)此，大商所相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，下一步，大商所將堅(jiān)持“一品一策”，面向市場(chǎng)需求提升LPG期貨、期權(quán)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平，一是豐富交割體系，通過(guò)增設(shè)交割廠庫(kù)、集團(tuán)交割庫(kù)，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度。二是依托現(xiàn)有LPG合約，研究?jī)魞r(jià)交易、保稅交割的丙烷合約，進(jìn)一步完善品種體系，為我國(guó)企業(yè)進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易提供更加有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，提升“中國(guó)價(jià)格”國(guó)際影響力。三是加強(qiáng)市場(chǎng)培育，通過(guò)產(chǎn)融基地、龍頭企業(yè)實(shí)踐專(zhuān)項(xiàng)項(xiàng)目、小微企業(yè)實(shí)踐專(zhuān)項(xiàng)項(xiàng)目等，提升產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)于LPG衍生品功能作用的認(rèn)知，為更多LPG企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理“試驗(yàn)田”。