4月26日晚，多家白酒企業發布一季報。其中，此前2023年營收、利潤總額首次均實現“雙千億”的“茅王”再次曬出亮眼成績單，單季度業績水平再創新高，營收破240億元，歸母凈利潤超過此前預計的15%增幅目標。

展望未來，機構預計各酒企將持續分化。西部證券認為，2024年白酒行業仍將處于去庫周期，場景端，宴席、聚飲基本盤韌性較強，商務宴請跟隨著經濟波動。整體看，行業存量時代特征愈發鮮明，戰略定力、品牌力、執行力強的名優酒企更易勝出。

超九成白酒企業一季度報喜

今年一季度，白酒行業整體保持增長勢頭。截至發稿，20家白酒上市企業中已有14家披露2024年一季報，僅一家凈利告負，超九成酒企實現盈利正增長。龍頭酒企業績維持穩增，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒分別實現歸母凈利潤240.65/140.45/62.62億元，同比增長15.73%/11.98%/29.95%。

其中，批發渠道增速明顯。以“茅王”為例，分渠道看，批發渠道、直銷渠道營收同增25.8%/8.5%，直銷占比42.2%，較2023年下降3.4個百分比。華創證券表示，主要系傳統經銷商發貨進度加快，疊加“i茅臺”增速放緩所致。

值得關注的是，隨著國務院印發新“國九條”強化對于上市公司現金分紅的要求，2023年已有酒企分紅率明顯提升，如舍得酒業、金徽酒2023年股利支付率分別為40.18%/60.00%，較上年增長10.53/5.70個百分點。

光大證券認為，酒企一季報業績確定性相較其他板塊仍有優勢，高端、區域龍頭收入和凈利潤增速有望延續較好增長，部分酒企或仍有超預期可能，可關注一季報為板塊帶來的短期催化。后續發展成熟的龍頭分紅率提升有望兌現，亦可能對板塊帶來新催化。

下周一，今世緣、口子窖等五家其他上市白酒企業將陸續公布一季報。

節前酒企控貨穩價，機構看好五一去庫情況

二季度屬于白酒傳統淡季，市場普遍關注酒企去庫和批價波動情況。開源證券稱，淡季短期供給波動會導致批價階段性震蕩，但廠家已經通過調節渠道投放量與投放節奏來影響價格，嚴控市場供給，整體來看白酒價格仍較為堅挺。

近期，酒企整體控貨穩價，庫存邊際逐漸消化。分價位來看:

• 高端酒:以茅臺為例，此前批發價格短期波動惹關注，市場端控貨后批價短期震蕩回升，價盤基本穩定在2600元，且終端價格整體剛性平穩。五糧液、瀘州老窖批價也保持整體穩定。
• 次高端:分品牌來看，山西汾酒受產品新舊交替影響，價盤短期略有波動；今世緣五代四開提價疊加庫存地位影響，批價穩中有升；古井貢酒強化渠道控貨，價盤趨穩。

展望后市，華創證券指出，旅游出行消費需求有望持續提振，節慶大眾消費相對旺盛，是消化庫存的好窗口，具體來看:

• 需求端有望逐月提升:五一臨近，假期效應催化需求提升，宴席、禮贈場景環比提升，部分區域宴席預訂量近飽和，有望加速終端和渠道庫存消化。
• 供給端或更加主動:今年酒企動作相對控制，更注重渠道和經營質量，控貨力度較去年加強，淡季壓庫搶占現金流情況有所緩解。后續酒企營銷或更加主動，如降低宴席贈酒門檻、加大開瓶掃碼力度、對直線產品規模提高要求等。

華鑫證券也表示，二季度進入白酒銷售淡季，市場靜待下一個動銷驗證節點。在端午、五一的下一輪銷售關鍵時點對銷售情況進行驗證以前，行業景氣度不會呈現太大變化，短期而言市場仍圍繞中期空間與全年確定性進行交易。整體而言，2024年板塊增長重點仍在于消費信心恢復與經濟復蘇情況。

板塊估值回落，公募Q1超配幅度擴大

今年以來，白酒板塊走勢震蕩。1月2日—4月26日，白酒收漲0.70%，跑輸滬深300指數3.76個百分點。板塊估值亦處于歷史低位，截至4月26日收盤，白酒板塊的PE-TTM(剔除負值)為24.03，處于上市以來4.35%的分位。

估值回落背景下，公募基金2024Q1白酒持倉超配幅度擴大。截至Q1季末，基金白酒持倉比例環比上升0.63個百分點至12.54%，超配比例環比上升0.63個百分點至8.15%。其中，基金重倉持股市值前20名中，“茅五汾瀘”繼續占據四席，“茅五汾”迎來加倉。

財通證券表示，一季度消費需求韌性凸顯，其中白酒作為食飲核心板塊在元旦春節旺季動銷表現好于預期，在市場預期修復中持續獲得市場增配。白酒企業目前仍處于階段性估值低點，配置屬性仍較強。

國聯證券指出，白酒板塊估值回落至價值配置區間，短期一季報披露中業績超預期和分紅率提高有望提振板塊。

投資建議

光大證券:白酒一季報有望平穩落地，后續淡季繼續跟蹤價盤情況。建議關注:

• 基本面確信度高的；
• 此前受損嚴重、目前渠道風險逐步釋放的標的，主要為(水井坊、舍得酒業)，以及較強成長性的港股標的(珍酒李渡(H))；
• 地產名酒成長勢能依舊較足，如(今世緣)。

平安證券:白酒標的上關注三條主線。

• 需求堅挺的高端白酒，如；
• 受益于商務需求回暖的次高端白酒，如(山西汾酒)；
• 經濟相對強勁的蘇皖區域龍頭酒企，如(古井貢酒、今世緣)。

財通證券:收入端建議關注春節動銷超預期標的，利潤端建議關注一季度提價實質性落地標的。財報季建議關注業績確定性較強的如:，以及估值具有性價比的(五糧液、瀘州老窖)。