智通財經APP獲悉，安信國際發布研報稱，微軟發布 2Q24 業績，本季度總營收 620 億美元，同比增長 18%(一致匯率下+16%)，環比增長 10%，超過市場預期的 611 億美元；毛利為 424 億美元，同比增長 20%(一致匯率下+18%),毛利率為 68%，同比+1pct；公司實現 GAAP 凈利潤 219 億美元，同比增長 33%(一致匯率下+30%)，環比下降 2%，超過市場預期的 208 億美元。公司云業務及 Office 軟件業務受益于 AI 技術和 Copilot 發布有望高速增長，預計隨著消費電子行業觸底回暖個人計算業務能有較好的表現。現價對應 35x/30x 2024E/2025E 市盈率，處于歷史較高水平，反映市場對公司 AI 貨幣化進程的認可與期待。

安信國際主要觀點如下:

效率及流程業務:2Q24 營收 193 億美元，同比增長 13%，環比增長 4%，占總收入的 31%。本季度 Office 商業版業務增速貢獻了主要增長動力，當季 Office365 商業訂閱用戶同比增長了 9%，疊加 AI 技術賦能，致使 Office商業業務營收同比增長 15%。本季度中小型商業用戶貢獻了大多數的訂閱用戶增長；Office 零售業務同比增長 5%(一致匯率下+4%)，Microsoft 365 訂閱用戶數達 7,840 萬戶，當季凈增 170 萬戶；Dynamics 業務當季營收同比增長 21%，連續兩個季度超過 20%。值得注意的是，本季度效率與流程業務運營利潤率達到了 53%，連續 2 個季度保持在高位，展現了公司 Office 系列產品在 AI 技術加持下盈利能力/需求正持續提高，預計未來 Copilot 大范圍應用后運營利潤率有望再度提升。

智能云業務增速超預期:2Q24 微軟智能云業務實現收入 259 億美元，同比增長20%，環比增長 7%，占總營收的 42%。從同比角度觀察，智能云業務在經歷前幾個季度增速放緩后再次于 2Q24 回到同比+20%水平，主要是得益于 Azure 云服務需求的強勢。本季度 Azure 云服務營收同比增長 30%，其中包括 6%的 AI 服務增量，Azure AI 云業務需求依然強勁。目前公司共有 53,000名使用 Azure AI 的客戶，其中超過三分之一的是在過去 12 個月內新增的客戶。本季度云業務部運營利潤為 125 億美元，同比增長 40%，運營利潤率為 48%，連續 2 個季度穩定在 48%的水平，增速超過市場預期。預計未來隨著 AI 云應用的逐漸深化，公司智能云業務營收增速將能持續保持高速增長狀態。

個人計算業務:2Q24個人計算業務實現營收 169 億美元，同比增長 19%，環比增長 24%，占總營收的 27%，主要原因是收購動視暴雪并表后帶來的營收增長。其中，Xbox 及服務收入同比增長 61%(動視暴雪貢獻 55%)。消費電子硬件在本季度從持續下行趨勢中展現了復蘇的苗頭，預計進入 2024 年后隨行業回暖，產品出貨量將有望提升。個人計算業務本季度運營利潤為 43 億美元，運營利潤率為 25%，環比下降 12pct，主要是受到收購動視暴雪影響。

業績指引:1)3Q24 公司預計效率與流程服務收入 193-196 億美元、云業務收入為 260-263 億美元、個人計算業務收入為 147-151 億美元；2)COGS 預計為 186-188 億美元，運營成本預計為 158-159 億美元，運營利潤預計為 256-263 億美元。

投資建議:公司云業務及 Office 軟件業務受益于 AI 技術和 Copilot 發布有望高速增長，預計隨著消費電子行業觸底回暖個人計算業務能有較好的表現?，F價對應 35x/30x 2024E/2025E 市盈率，處于歷史較高水平，反映市場對公司 AI 貨幣化進程的認可與期待。

風險提示:AI 貨幣化進度不及預期；云業務增長不及預期；AI 監管風險；消費電子行業回暖不及預期。