子彈財經

孟祥娜

胡芳潔

倩倩

頌文

“人類天生就對甜味充滿著癡迷和熱愛。”《甜與權力》一書曾這樣寫到。

除了感官享受外，甜味品的攝入可以刺激內啡肽的釋放，不僅能夠減輕身體的疼痛和壓力感，同時也能帶來愉悅的情緒體驗。

但近年來，隨著人們生活水平的提高和健康知識的普及，很多人意識到，過量攝入普通糖容易導致肥胖、糖尿病等健康問題，因此功能糖頗受青睞。

據QY Research預測，2019-2025年全球功能糖市場的復合年增長率為4%，2018年全球功能糖市場總值達到194.8億元，預計2025年可以增長到257.8億元。

坐落于魯西北的德州禹城，因功能糖產業集群效應明顯，被譽為“中國功能糖城”。據統計，這里所生產的功能糖，占據了世界35%、中國80%的市場份額，孕育了保齡寶、百龍創園兩家功能糖上市公司。

這其中，百龍創園是我國率先實現阿洛酮糖量產的企業，并于2021年4月在上交所掛牌上市。

雖然業績穩健，但百龍創園的股價表現不溫不火。截至12月3日收盤，百龍創園報16.63元/股，年內已跌超20%。

1、差異化定位，促業績增長

從業績來看，百龍創園的基本面較為穩健。

近五年，百龍創園每年保持營收、凈利潤的雙增長，營收已由2020年的5億元增長至2023年的8.68億元，凈利潤也由2020年的9555萬元增長至2023年的1.93億元。2024年前三季度，公司營收8.2億元、凈利潤1.83億元，同比增長25%、29%。

從行業來看，百龍創園的業績表現可圈可點。前三季度，A股7家代糖企業中，僅有百龍創園、三元生物、萊茵生物三家企業實現營收、凈利潤的兩位數增長，晨光生物、金禾實業、華康股份凈利潤均出現了明顯下滑，保齡寶則是增利不增收。

近年來隨著無糖飲料的風靡，以赤蘚糖醇為代表的甜味劑進入消費者視野。赤蘚糖醇，是功能糖界的“話題王”。2019年，主打“0糖0卡0脂”的元氣森林氣泡水帶動無糖飲料在國內一炮而紅，“0糖”熱潮下，赤蘚糖醇產業在2020年站上風口。相關代糖企業也迎來擴張。

自2022年底開始，代糖行業面臨產能過剩困境。據統計，僅6家赤蘚糖醇頭部生產商總產能就達到44.5萬噸/年。而據天風證券預測，到2025年，赤蘚糖醇的市場需求量才接近30萬噸。

供需失衡下，企業業績開始下滑。2022年至2023年，三元生物、保齡寶、金禾實業等赤蘚糖醇龍頭企業的業績下滑十分明顯。拿2023年來說，上述三家企業的凈利潤下滑幅度均超過了50%。

那么，為何百龍創園能夠安穩度日？

這與百龍創園的產品定位有關，公司并沒有選擇生產競爭激烈的赤蘚糖醇產品，主要產品包括益生元系列、膳食纖維系列、健康甜味劑系列和其他淀粉糖系列，定位中高端市場。

膳食纖維系列、益生元系列是百龍創園的營收大頭，2024年前三季度分別實現營收4.4億元、2.3億元，占比56%、30%。

而健康甜味劑營收1.05億元。值得注意的是，這是公司唯一出現下滑的板塊，營收同比下滑9%。

據悉，百龍創園的健康甜味劑業務板塊的主要產品為阿洛酮糖以及異麥芽酮糖。對于該板塊營收下滑的原因，「界面新聞·子彈財經」向百龍創園發送了采訪提綱，但截至發稿，尚未得到回復。

近年來，隨著赤蘚糖醇產能過剩，新一代代糖阿洛酮糖成為市場關注的焦點，而百龍創園于2020年開始批量化銷售阿洛酮糖，是國內較早實現阿洛酮糖量產的企業之一。

提早布局阿洛酮糖為百龍創園提供了發展先機。但伴隨著頭部企業擴大阿洛酮糖的產能，這個市場也開始變得擁擠了。

2、搶灘阿洛酮糖市場

據悉，阿洛酮糖是一種新型天然功能性稀有糖，口味接近蔗糖，能夠滿足人對甜味最原始的需求，同時大大降低下游的使用難度。

它不僅熱量極低，不存在赤蘚糖醇這類糖醇類產品的耐受性問題，還具有抑制血糖、不參與消化代謝、非齲齒性和增加飽腹感等多項生理功能，對于肥胖以及糖尿病患者是一種理想的蔗糖代替物。

目前，阿洛酮糖的應用領域涵蓋了食品、飲料、烘焙、糖果、乳制品以及醫藥等多個行業。

但阿洛酮糖的應用，還未完全開放，受到部分國家的限制。

阿洛酮糖目前已獲得包括美國、日本、韓國、加拿大、澳大利亞及新西蘭在內的14個國家的法規許可，但在我國和歐盟仍不能作為食品添加劑。其在國內的審批進程仍在進行中，獲批時間尚不確定。

根據華經產業研究院數據，目前阿洛酮糖產能2.4萬噸左右，預計隨著全球市場的逐步放開，阿洛酮糖產能將維持較高的增速。

據海外相關機構統計，截至2020年底，全球阿洛酮糖市場達2.1億美元，到2030年，將達到4.5億美元。

全球阿洛酮糖的生產商，國外主要有日本松谷化學、泰萊、韓國三養；國內則是百龍創園、保齡寶等，另外，還有很多國內代糖企業在積極布局阿洛酮糖產線。

2019年百龍創園首次推出了阿洛酮糖產品，在2020年實現批量銷售，年銷量達到555噸左右；保齡寶在2020年完成阿洛酮糖液體、固體的試生產，目前能夠生產晶體、液體阿洛酮糖。由于當前阿洛酮糖在國內的應用尚未過審，因此國內阿洛酮糖主要用于出口。

近日，三元生物在投資者互動平臺表示，公司正在投資建設2萬噸阿洛酮糖項目，目前公司已經具備年產10000噸阿洛酮糖的生產能力。保齡寶則對外表示，公司現有阿洛酮糖晶體產能7000噸，后續新增產能將分階段建設。

諸多企業搶灘阿洛酮糖市場，百龍創園也不例外。

9月20日，百龍創園發布公告，擬發行可轉債募資不超過7.8億元，用于泰國工廠、美國國際研發中心、功能糖干燥擴產和綜合提升共三個項目的建設。

百龍創園擬擴大阿洛酮糖、抗性糊精和低聚果糖產品生產規模，進一步提升健康甜味劑等產能。

目前阿洛酮糖所在的健康甜味劑業務板塊，給百龍創園帶來的營收并不多。2024年前三季度，健康甜味劑業務板塊營收僅占13.43%。

未來，隨著公司健康甜味劑產能擴大，該部分業務營收有待進一步擴大。而隨著各大企業紛紛擴充阿洛酮糖產能，百龍創園面臨的競爭壓力也在增加。

從技術壁壘上來看，阿洛酮糖結晶提取的準入門檻較高，未來誰的產品質量好、成本低、供應穩定，誰就能獲得客戶和市場的青睞。百龍創園阿洛酮糖市場表現會如何，能否啟動新的成長空間，還有待時間的驗證。

3、過去兩年股東持續減持，股價年內跌超20%

百龍創園發展至今，海外市場的持續拓展為公司業績增長做出了較大貢獻。

2024年前三季度，海外市場營收4.7億元，同比增長34%，占比61%。而在2022年，海外市場的占比僅為49.3%，不及國內市場的營收貢獻。

縱觀百龍創園近年來的發展，離不開一個人，那就是公司創始人竇寶德。

竇寶德學歷不高，只上過高中，18歲那年，竇寶德進入老家當地的禹城倫鎮供銷社做起了售貨員，這一干便是整整12年。

1995年，由于表現優異，竇寶德被提拔為禹城市貿易公司總經理，開始獨當一面。2000年，竇寶德辭去貿易公司的穩定工作，自立門戶創辦興華農業生產資料有限公司，經營農資業務。

2005年，竇寶德將目光轉向農產品深加工行業，并于同年創辦百龍創園，開始二次創業。2021年4月，百龍創園以14.62元/股的發行價在上交所掛牌上市。

上市之初，竇寶德、竇光朋父子持有百龍創園49.74%股份，同年年底，竇寶德以21億元身家排名胡潤百富榜第2690位。

但2024年胡潤百富榜上卻未出現竇寶德的身影。這或與百龍創園的股價長期不見起色有關。截至12月3日收盤，百龍創園報16.63元/股，年內已跌超20%。

2022年以來，不乏多個股東減持公司股票。2022年，公司時任董事、監事、高管張安國減持套現295.28萬元。2022年至2023年，股東唐眾套現7171萬元。

2022年12月至2023年6月，公司股東青島恩復開金及一致行動人嘉興恩復開金、郭恩元減持套現1.7億元。

持續的股東減持可能影響投資者對公司的信心和預期，導致股價難以形成持續上漲趨勢，長期表現不佳。為了提振投資者信心，公司高管也在增持公司股份。

今年，公司實控人竇寶德及部分董事和高管以自有資金、自籌資金合計535.7萬元增持公司股份25.6萬股。但這部分增持資金并不多，對公司股價影響并不大。

對此，「界面新聞·子彈財經」向百龍創園詢問公司近期是否有回購股票計劃，但截至發稿，尚未得到回復。

綜合來看，百龍創園的基本面十分穩健，這兩年更是保持了營收、凈利潤兩位數增長。在赤蘚糖醇產能過剩的情況下，公司提早布局的阿洛酮糖市場潛力較大，或能給公司帶來新的業績增長點。但公司股價卻不溫不火，年內股價已跌超20%。

未來，隨著阿洛酮糖產能的擴大，百龍創園能否獲得新的發展，值得期待。

*文中題圖來自:攝圖網，基于VRF協議。

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