一、我國養老金第三支柱未來10年或有超10萬億空間

我國養老金體系整體發展空間巨大

我國已基本形成了包括基本養老保險、企業年金與職業年金、個人養老金三大支柱的養老金體系，養老金總規模保持平穩增長，在保障居民養老需求方面發揮了較大作用。根據人社部數據，截至2023年底，三支柱養老金規模合計近14萬億元，其中，第一、二、三支柱規模分別達7.82萬億、5.75萬億、0.03萬億元，第一、二支柱規模分別較2019年底增長24.32%、130.00%，第三支柱從無到有、逐步啟航，養老金體系建設日益完善。

與此同時，隨著我國老年人口占比提升，對養老金的需求也將持續增加，養老金規模擴容迫在眉睫。截至2023年底，我國65歲及以上人口數量達到2.17億人，占比為15.40%，隨著我國第二波嬰兒潮的人口集中變老，預計老年人口占比在2032-2035年前后將超過20%，為緩解各方壓力、確保居民享有充足的養老保障，應盡快擴大養老金規模。

未來10年我國養老金規模增長空間超20萬億，其中第三支柱超10萬億

海外經驗也表明，建設私人養老金體系的意義重大，我國面臨較大的發展空間。從私人養老金占GDP比重看，經濟合作發展組織(OECD)統計數據顯示，2022年38個成員國中職業養老金和個人養老金合計規模占GDP比重的算數平均值為44.98%，一半國家在16%以上。丹麥、冰島、荷蘭、瑞士、美國、澳大利亞、瑞典和英國等國家比重在80%以上，加拿大、以色列、智利、芬蘭、哥斯達黎加、新西蘭、日本等國家比重在30%以上。而截至2023年底，我國私人養老金占GDP的比例約4.17%，發展空間巨大。

不同國家的養老金體系呈現差異化特征，但整體呈現出大力發展第三支柱，個人養老金快速增長的趨勢。美國、日本可以分別代表以私人養老金為主、公共養老金為主的發達國家。其中，美國養老金二、三支柱占比超九成，近年來第三支柱占比持續提升至超三成。截至2022年底，美國養老金總規模約34.43萬億美元，其中一二三支柱占比分別為8.22%、58.38%和33.40%。日本則仍以第一支柱為主，占比長期維持在50%以上，但自21世紀初開始進行個人養老金改革以來，第三支柱占比迅速提升，截至2022財年末，日本養老金總規模約340.52萬億日元，一二三支柱占比分別為58.77%、30.84%和10.39%。

注:為日本財年數據

為適應我國人口結構變遷與經濟發展進程，養老金規模需大幅提升，到2035年有望達到35萬億元，其中第三支柱超過10萬億元，占比提升至3成以上。按照Thinking Ahead Institute統計的國家地區中處于前2/3水平測算，則未來10年我國養老金規模占GDP比重將達到20%。按GDP年均增速3%的保守估計，到2035年，我國養老金規模將達35萬億元。假設與日本結構相似，公共養老金和私人養老金基本持平，二三支柱規模比約為3:1，則二、三支柱規模分別占GDP的7.5%和2.5%。但考慮到我國第二支柱的特殊情況，應鼓勵民企幫助員工直接參與個人養老金，大力發展第三支柱，將上述測算中民企部分計入第三支柱，即第二支柱占比的60%調至第三支柱，則2035年，第二、第三支柱占GDP比重分別達到3%和7%。綜上，到2035年，我國養老金第一、二、三支柱有望分別達到17.5萬億元、5.5萬億元和12萬億元，占總規模比重分別為50%、16%和34%。

二、優化個人養老金制度設計，促進養老資本形成

加快個人養老金發展是均衡我國養老三支柱保障體系、滿足未來養老需求、實現養老金體系可持續的根本途徑。自2022年11月啟動個人養老金業務試點以來，截至2023年末，個人養老金開戶數已突破5000萬人，繳存金額280億元，第三支柱建設取得明顯進展。為進一步提高居民參與積極性，推升個人養老金覆蓋率與繳費水平，應盡快完善相關制度設計，通過借鑒發達國家成功經驗、吸取失敗教訓，優化中國特色個人養老金制度安排，在擴大試點范圍、增加優惠力度、靈活支取與轉存機制、優化賬戶功能等方面采取更多支持措施，提升個人養老金制度的覆蓋面與吸引力，推動養老第三支柱快速發展。

全面擴大個人養老金制度覆蓋范圍，優化繳費額度與繳費方式安排

1.總結先行試點經驗，全面推廣個人養老金制度

我國個人養老金試點目前已經在36個城市落地，試點地區參與基本養老保險的人群均可參與，整體運行順暢，已經具備面向全國各地以及全體居民推廣的條件。既能滿足更多地區居民的養老賬戶需求，也能覆蓋尚未參與基本養老保險的3.5億人群。

建議總結先行試點經驗，進一步優化個人養老金制度安排，放開參與范圍限制，提升制度公平性，將個人養老金賬戶推廣至全國各省市，允許未參加基本養老保險的居民開立個人養老金賬戶，發揮個人養老金的普惠功能。

2.探索個人養老金額度積累制，允許相對靈活的補繳方式

提升個人養老金繳費方式的靈活性，是促進部分居民參與的有效方式。當前個人養老金繳費制度采取年度上限約束，考慮到我國擁有大量收支波動較大的靈活就業人群，以及儲蓄基礎薄弱的年輕人群，可能存在某年無力繳費、有富余的年度卻無法補繳的情況。

建議采取更加靈活的繳費方式安排，試點個人養老金的額度積累制，允許因資金緊張等原因繳費未及上限的人群在五年內進行補繳，以加大稅收遞延模式的激勵效果，激發年輕人群與靈活就業人群的參與熱情。

3.提升個人養老金繳費額度，年度上限翻倍至2.4萬元

提升個人養老金年度繳費上限，是增強對高收入人群的吸引力，更好支持民營企業員工養老的重要措施。一方面，隨著我國經濟發展與中高收入群體擴容，試點階段每人每年12000元的額度可以適時調整；另一方面，大多數民營企業員工并沒有企業年金作為補充養老金，可以統籌考慮第二、三支柱規模，鼓勵加大個人養老金繳費力度。

從美國經驗看，代表第二、三支柱的401、IRA計劃的最新年繳費上限分別為22500美元、6500美元，合計占美國2022年人均GDP的37.58%。考慮到我國第二支柱中，民營經濟繳費占比較低，同時，為減輕企業負擔，建議這部分由第三支柱額度分擔，則對應的補充養老金年繳費上限約占人均GDP的25.91%。以2023年我國人均GDP8.94萬元計算，個人養老金額度約為2.32萬元。

向低收入人群提供個人養老金繳費補貼，差異化養老金稅惠安排

1.豐富政策激勵方式，給予低收入人群每年5%的個人養老金財政補貼

我國對個人養老金的政策支持以稅收優惠為主，對達到納稅門檻的中高收入居民具有一定吸引力。

為進一步吸引未達納稅門檻的9成居民，可以適當豐富政策激勵方式。建議向低收入人群配套提供財政補貼，激勵在個稅起征點以下的居民繳納個人養老金。參考德國經驗，給予個人養老金繳費補貼，減輕居民自擔比例。考慮財政壓力與激勵效果，我國可以采取定向繳費比例補貼方式，如對低收入人群給予每年5%的個人養老金繳費補助。

2.加大對中低收入人群的稅惠支持，增加稅制選擇或允許免稅提取

我國已建立了EET模式下的個人養老金稅惠政策，免除居民繳存、投資環節的征稅，僅在提取時對本金及投資收益合并征收3%的個人所得稅，極大促進了個人養老金的起步與發展，但支持政策仍存在優化空間。一方面，當前政策主要對繳存時個稅稅率超過3%的中高收入人群激勵力度較強，應進一步加大稅收優惠的覆蓋面；另一方面，由于我國本身并不征收資本利得稅，若能減免對投資收益的合并征稅，將大幅提升中低收入居民的繳納意愿。

為保障中低收入人群的養老資金需求，建議針對性加大稅收激勵力度。一方面，允許中低收入居民選擇TEE模式在繳費環節征稅，由于未達個稅起征點從而免稅。另一方面，若仍統一采取EET模式，則對無需繳納個人所得稅、稅率為3%的中低收入人群，給予當年繳存額度及投資收益的免稅提取政策，鼓勵低收入群體配置個人養老金，加強長期保障。

提高個人養老金賬戶靈活性，允許第二、三支柱融通發展與提前支取

1.研究打通第二、三支柱，建立轉存與額度共用機制

為進一步優化養老金配置效率，建議研究打通第二、三支柱，對私人養老金體系進行統籌安排。一方面，允許企業年金、職業年金與個人養老金自由轉換。既能在員工離職時實現年金接續轉移，保護員工利益，也能增加第二支柱資金配置的多樣性，允許居民根據自身工作變動、風險偏好變化等對年金與個人養老金進行長期統籌規劃與動態調整。另一方面，探索建立額度共用機制，對于沒有年金或繳費未達上限的居民，允許將剩余額度并入個人養老金賬戶，加大對養老需求的保障力度。同時，鼓勵有條件的企業為員工繳納個人養老金，做大第三支柱規模。

2.細化個人養老金提前支取條件，提高賬戶資金靈活性

適當放寬個人養老金的提取條件，提升賬戶資金流動性，有助于增強居民繳存意愿。當前提取個人養老金需達到領取基本養老金年齡，部分居民可能更傾向于投資其他可以隨時取出的金融產品，保障緊急情況下的資金使用需求。

建議擴大個人養老金提取的適用條件，以提升資金流動性，發揮養老金解急救困功能。可以考慮將本人及直系親屬發生重大疾病及傷殘等情形納入全額領取范圍，同時，允許居民在補繳稅款等情況下提前支取養老金，以備不時之需。

完善個人養老金賬戶功能，探索綜合賬戶試點與信托功能創新

1.逐步擴大養老金投資范圍，允許合格投資者直接參與證券投資

我國個人養老金賬戶投資范圍正逐步豐富，居民可以自行購買符合條件的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金四類金融產品，已經能較好保障居民的基礎投資需求。為進一步滿足居民多元化投資需求、提升投資回報率，可以參考發達國家經驗，逐步增加證券、另類資產等投資品種。以日本NISA賬戶為例，截至2022年末，投資于投資信托、上市證券、ETF、REITs的資產占比分別為63.72%、33.14%、2.47%、0.68%。

考慮我國國情，建議在健全投資者保護機制的基礎上，遵循市場化原則，逐步擴大養老金投資范圍，提升養老資產配置效率。一方面，允許個人養老金直接投資被動型產品降低管理費用與交易成本，并通過配置公募REITs等產品進行風險分散。另一方面，要加大投資者保護力度，對養老金投資目錄產品建立嚴格的準入與調出機制；同時，對投資者采取分類管理措施，允許合格投資者直接投資股票、債券等資產，并強化投資者教育，避免發生美國個人投資者在養老賬戶中的追漲殺跌等非理性行為。

2.建立綜合賬戶識別功能試點，鼓勵金融機構為客戶統籌制定養老規劃

近年我國金融機構持續優化個人養老金融服務供給，為客戶授權賬戶提供涵蓋養老規劃、資產配置等在內的買方投顧服務。為進一步提升服務效率，應打破個人養老金賬戶與客戶其他各類金融賬戶之間存在的信息壁壘，允許金融機構對各類金融賬戶進行統一識別或管理，更好了解客戶資產全貌與進行整體規劃配置。

建議探索建立綜合賬戶識別功能試點，在取得客戶授權后，允許財富管理機構了解客戶整體金融服務狀況，包括名下的銀行、證券、基金、衍生品、保險、個人養老金等賬戶，從而為客戶提供針對性的養老財富管理規劃。

3.明確個人養老金賬戶的信托屬性，逐步覆蓋客戶綜合養老需求

我國個人養老金賬戶已具備積累養老資金的投資功能，可以進一步考量客戶綜合養老訴求，逐步實現養老資產隔離、養老服務資源、專項費用支付等綜合功能，更好保障居民老年生活。

建議賦予個人養老金賬戶一定的信托功能，從法律上保障養老賬戶資產的獨立性與風險隔離功能，允許金融機構提供投資增值、受托傳承、個人養老費用給付等綜合服務。同時，鼓勵金融機構積極對接養老服務資源，為達到資產門檻的客戶提供養老機構入住優惠、醫療綠色通道等差異化增值服務，激發居民繳費意愿。

三、增強資本市場財富管理功能，更好服務居民多樣化養老需求

推動我國養老金體系高質量發展，除了完善個人養老金基礎制度外，也離不開資本市場財富管理功能的發揮。證券公司作為財富管理行業的中堅力量，在養老金融服務領域大有可為。可以通過加強養老金融教育、提升買方投顧服務質量、豐富養老金融產品供給等舉措，為居民提供高質量的養老財富管理服務，引導更多儲蓄轉化為養老資本，實現養老金長期保值增值，同時，也有助于發揮養老金長期資金功能，與實體經濟形成良性互動。

加強養老金融教育，提高居民養老意識和養老金融知識水平

我國居民養老財富規劃意識和養老金融知識不足是影響養老財富積累的重要原因。一方面，我國居民對養老財富缺乏長期規劃，尤其是年輕人對養老的關注度不高。《中國養老金融調查報告》(7)顯示，34.92%未參與養老金融市場的受訪者認為自己比較年輕，暫不需要進行養老財富儲備規劃。另一方面，我國居民養老金融知識水平有待提升，對養老金融產品和養老金融政策的了解不足。《2022中國居民退休準備指數調研報告》(8)顯示，僅20%的受訪者對個人養老金制度具有一定了解，絕大部分受訪者僅是一般或缺乏了解。

證券公司應重視養老金融教育，提高居民養老意識，推動養老金融知識的普及。第一，加強養老財富管理教育，尤其是培育年輕人的養老意識并助其建立養老財富規劃，引導居民從“儲蓄養老”向“投資養老”轉變。第二，加強基礎金融知識和養老金融知識普及，根據投資者年齡特點開展多樣化的養老金融投教活動，加大在短視頻、直播等新媒體平臺的內容輸出力度。第三，加強養老金融產品和服務宣傳，通過線上線下多渠道向投資者介紹養老金繳存方式和投資策略，幫助投資者了解個人養老金的制度優勢和操作流程，提升養老金繳存率和投資率。

推動買方投顧業務發展，為居民提供高質量的養老投顧產品與服務

對養老財富管理服務的重視度不夠、投顧服務缺位，是當前個人養老金“開戶熱但繳費冷”的重要原因之一。養老投資具有較強的專業性和較長的周期性，涉及復雜的金融產品和策略，即便是具有一定養老金融知識的投資者也需要專業的投資顧問為其制定長期規劃。目前我國金融機構普遍缺乏專業養老投顧服務，導致大量空戶，大多數居民僅將養老金賬戶作為避稅途徑，缺乏資產配置功能。

因此，要提高對養老金融的重視程度，大力發展買方投顧業務，為居民提供專業的養老財富管理服務。一方面，以客戶為中心，構建全鏈條、全生命周期的養老投顧服務體系。一是從單賬戶投資管理轉向整體財富規劃，基于客戶年齡、資產全貌、財務狀況、風險承受能力等為客戶量身定制養老金融規劃，實現合理的退休收入替代率。二是完善特色化養老投顧策略，針對客戶養老消費、康養醫療、財富傳承等所需的定期穩定現金流或大額資金需求，明確投資與退出安排。三是提供覆蓋投前、投中、投后的全流程投顧陪伴服務，實時響應客戶需求，緩解客戶焦慮，減少非理性行為并促進養老金的長期保值增值。另一方面，全面提升養老投顧服務能力與服務效率。一是加大金融科技投入力度，打造全生命周期及千人千面的數智化養老財富平臺，提升客戶畫像分析、產品篩選與匹配、大類資產配置、賬戶檢視與再平衡等平臺化能力。二是加強養老投顧人才隊伍建設，培育與養老投資相匹配的長期視野和規劃能力，補齊多資產領域的能力短板，強化持續溝通與陪伴服務，并通過將投顧收入與服務養老金規模、客戶滿意度等指標掛鉤，實現與客戶利益一致。

豐富養老金融產品類型，更好滿足投資者差異化需求

當前我國個人養老金產品較為同質化，產品風格保守，無法滿足風險承受能力較高、追求更高收益的人群的配置需求。截至2024年3月14日，共743只產品入選個人養老金產品目錄，其中，儲蓄產品數量占比達62.58%。銀行理財和養老目標基金也尚未形成多元化風險等級的產品體系，僅5只養老目標基金為中高風險產品，其余均為中風險或中低風險。185只公募基金均為混合型或債券型FOF產品，權益類資產的整體配置比例顯著低于發達國家，以美國傳統IRA為例，截至2023年三季度末，投資于共同基金的比例達42.67%，其中，國內股票基金、全球股票基金的占比分別為43.46%、12.28%。

為滿足投資者多樣化風險偏好，提升長期收益能力，發揮第三支柱提供更高層次養老保障的作用，資管機構有必要豐富養老金融產品類型，為投資者提供多資產配置方案。第一，開發更加多樣化的養老金產品，實現資產多元化與策略全球化。提升權益類資產投資比例，增加中高風險產品供給，給予適當投資者自由選擇權；加大海外投資力度，在全球范圍內實現更加均衡的資產配置，以跨市場、跨類型的動態調整提升養老產品業績的持續性。第二，積極參與養老金融產品創新，豐富養老目標產品矩陣。參考海外經驗，在目標風險基金中設置穩健、平衡、進取等多種風險收益水平的系列化產品，并根據不同市場環境設計目標日期基金下滑曲線，通過差異化的產品設計覆蓋不同年齡、不同風險偏好的投資者需求。

釋義:

1、2023年我國民營經濟占GDP比重為60.5%

2、人力資源和社會保障部數據顯示，截至2023年末，全國基本養老保險參保人數為10.6億。統計局數據顯示，截至2023年末，全國總人口為14.1億。

3、以企業年金為例，截至2023年三季度末，參與職工僅3102.95萬人。

4、 2022年，德國里斯特養老金的繳費補貼標準固定，基本補貼為每人200歐元/年，獲得補貼的條件是繳費比例達到年收入的4%。

5、 E指免稅、T(Tax)指征稅，對應養老金繳費、投資、提取三階段的稅收政策，TEE指僅在繳存時征稅。

6、 NISA為日本個人儲蓄賬戶計劃，是日本養老金第三支柱的主要構成。

7、中國養老金融50人論壇:《中國養老金融調查報告》，2023年12月，第17頁。

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