作者:云潭，編輯:小市妹

放眼全球金融史，打造一個綜合金融集團，都是極為困難和罕見的。

從1988年起步，30多年堅定前行，中國平安逐步成長為世界級的綜合金融標桿，如今中國平安又邁向“綜合金融+醫療養老”的戰略新高地。

這些變革都可以在剛剛發布的2023年財報中一窺端倪。可以說，2023年，就是中國平安戰略蝶變的關鍵一年。

3月底開始，上市公司陸續交出上一年度的業績答卷。

中國平安于3月21日晚披露2023年年報。2023年，公司實現營收9137.89億元，同比增長3.8%，歸屬于母公司股東的營運利潤1179.89億元，最核心的壽險及健康險、財險以及銀行三大板塊貢獻了1409.13億元的營運利潤，壽險及健康險剔除一次性因素同比增長0.6%，體現出強大的韌性。

作為以壽險為基本盤的綜合金融集團，觀察內含價值這一指標要比收入和利潤更加重要。因為壽險業務的收入與支出不同步，使得壽險公司的盈利存在滯后。

內含價值要通過凈資產的增長和有效業務價值的增長來實現，而新業務價值代表著保險企業新增的利潤，決定了內含價值的成長性。

值得一提的是，2023年，中國平安壽險業務重回升勢，壽險及健康險業務新業務價值增長高達36.2%，代理人人均產能增速高達90%，這一成績在業內“遙遙領先”，代理人渠道新業務價值增長40.3%，新業務價值達成310.8億元。

中國平安副總經理付欣在業績發布會上表示，這得益于過去三年扎實的改革，營銷模式、渠道模式的變革，效果十分顯著。可以看出，最核心的壽險業務摒棄過往的人海戰術，呈現高質量發展的態勢。

而且，截至2023年年底，壽險合同服務邊際超過7684億元，合同服務邊際可以近似理解為“利潤水庫”，它是未來利潤釋放的堅實基礎。

這背后，離不開平安30多年篤定踐行的綜合金融戰略，以及長期深耕大健康領域的助力。

翻閱2023年財報，其中綜合金融被提及了88次，醫療康養等共提及98次，足見兩大戰略對中國平安的重要性。

“綜合金融+醫療養老”戰略協同推進下，中國平安對客戶擁有巨大的黏性。2023年底，集團客戶數達到2.32億，相當于每6個中國人中就有一個正在使用平安的產品和服務。

而且，持有4個及以上合同的客戶占比25.3%、合同數越多，留存率越高，擁有4個及以上合同的客戶留存率高達97.7%。

2.32億的客戶中有64%同時使用了醫療養老生態圈提供的服務，享有醫療服務權益的客戶占到壽險新業務價值的73%。

其客均合同數約3.37個、客均AUM達5.59萬元，分別為不使用醫療養老生態圈服務的個人客戶的1.6倍、3.5倍，可見兩大生態不僅實現了融合賦能，更能提升價值含量。

在投資端，平安亦有不俗的表現。

根據財報數據，中國平安的保險資金投資組合規模已經突破4.72萬億元，如此龐大的資金體量，想要在市場上跑出超額收益，并不容易。

2023年，中國平安保險資金投資組合實現綜合投資收益率3.6%，同比上升0.9個百分點。

拉長時間來看，過去10年來，中國平安的平均綜合投資收益率5.4%，超過內含價值長期投資回報率假設，充分體現出“大錢長投”穿越周期的投資實力。

平安集團聯席首席執行官郭曉濤在業績發布會上表示:“大家更關心的不是往后看，而是往前看。中國平安的綜合金融+醫療養老戰略始終如一，十分清晰，主營業務穩健，加上強硬的執行力，平安未來會給資本市場帶來價值回報。”

保險公司的財報堪稱最難讀懂的財務報表，資本市場對其估值的評價標準也各有不同。

況且中國平安業務廣泛，既有保險、銀行等金融全牌照，又有多種健康生態服務。在整體宏觀經濟調整期，中國平安的估值受到多種因素影響，目前估值低于行業平均水平和部分同業。

以3月21日的收盤價來看，中國平安市盈率遠低于中國人壽，PB則僅有0.85，在所有上市的大型保險公司中處于末位。

中國平安H股市盈率則僅7倍出頭，要知道同在港股的友邦保險PE高達22倍，PB超過2倍，而中國平安2023年的利潤是后者的3倍有余，新業務價值也要高于后者，兩者市值卻基本相當，這顯然不合常理。

從歷史角度來看，中國平安無論是PE還是PEV都處于十年來百分位的最低區間。

另外，資本市場普遍用內含價值來對壽險公司進行估值，因壽險是平安的基本盤，所以過往市場普遍盯著這一指標，但僅用內含價值無法綜合判斷一家綜合金融集團的真正價值。過于片面單一的指標，導致中國平安估值較低。

平安提出用客戶數、客均合同、客均利潤三個關鍵指標衡量綜合金融模式的盈利能力。不可否認，受大環境影響，一些指標出現調整，但將時間拉長來看，這幾項關鍵指標均平穩增長，印證中國平安價值創造能力的不斷提升。

平安的個人客戶數近十年增長近三倍，2023年的客戶數是2015年的2.1倍，客均合同2.95個，2015年的1.5倍，客均利潤498元，是2015年的近2倍。

證監會換帥后，對上市公司分紅，回饋投資者，增加對投資者的回報高度重視。

中國平安上市以來分紅慷慨，A+H股累計分紅超過3000億元，A股分紅更是融資的數倍。

2023年中國平安更加慷慨，分紅支付率高達37.3%，分紅總額連續12年增長。期末股息為每股1.5元，疊加中期分紅0.93元，全年分紅達2.43元，股息率達到5.8%，對于長期投資者而言，具備很強的吸引力。

目前，中國平安股價遠低于內含價值，在震蕩市中，高現金分紅和低估值屬性的吸引力不斷凸顯。

考慮到目前股價低估，此時布局，可以獲得資本溢價，又可以獲得不錯的分紅，當下的中國平安迎來一個投資的黃金坑。

在進入第四個十年的發展時刻，平安將綜合金融和醫療養老兩大模式相互融合，打造出國際領先的綜合金融及醫療養老服務集團。

放眼全球，中國平安的業務組合以及業務板塊的綜合性，儼然是“富國銀行+聯合健康”的升級版。

聯合健康是美國最大的健康險公司，公司由健康險和藥品福利管理兩大板塊組成，是美國國家級的健康管理公司。

富國銀行則是從加州成長起來的綜合性大型商業銀行，靠著出色的零售業務和小微企業服務，俘獲了巴菲特的青睞。

中國平安業務模式類似“富國銀行+聯合健康”，而且中國平安不僅有銀行，也涉足保險、證券、信托、投資等等牌照；醫療健康服務方面，不僅有健康保險、人壽保險，還設立了“到線、到店、到家”的服務體系，加上AI科技賦能，中國平安更像是兩大企業的升級版。

需要注意的是，中國平安并非是簡單的將多個業務組合拼裝起來，而是形成多業態的化學反應，實現有機增長。

過往十年，許多企業都想構建一個綜合金融平臺，但多牌照經營并非易事。綜合金融不是簡單的產品和服務堆砌，而是交叉賦能和協同作戰能力的提升。

隨著老齡化程度的加深，到2030年中國60歲及以上人口預計將超過4億人，養老產業市場規模可達13萬億元，這一潛力無窮的市場大有可為。

平安長期以來深耕醫療健康和養老業務版圖，致力于打造中國版“管理式醫療”。平安的醫療養老生態圈既創造了更高的獨立的直接價值，也通過差異化的“產品+服務”賦能金融主業。2023年，醫療健康相關付費企業客戶超5.6萬家，平安健康過去12個月付費用戶數近4000萬，實現健康險保費收入超1400億元。

而且，如上文所述，醫療養老的價值創造力遠高于其他個人業務。與此同時，高凈值老年客群也是集團壽險、理財、財富傳承、私行業務、信托等等產品的潛在客戶。

相比美國，中國人口是其4倍，經濟增速更快，綜合金融以及醫療大健康市場潛力更大。

目前，聯合健康PE達到20倍，PB也有5.12倍；富國銀行PE有11倍，PB1.21倍，而中國平安A股PE不到9倍，PB僅0.8，股價跌破凈資產，H股估值更低。

相比美股兩家企業，中國平安深具生命力，但估值更低，顯然具備更大的價值成長空間。$中國平安$$中國平安(HK

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