歐普照明發(fā)布2023年中報(bào)。23H1營(yíng)業(yè)收入35.44億元，同比+5.52%；歸母凈利潤(rùn)3.97億元，同比+36.85%；扣非凈利潤(rùn)3.5億元，同比+79.99%；其中2023Q2單季度主營(yíng)收入20.41億元，同比+7.24%；單季度歸母凈利潤(rùn)2.99億元，同比+33.61%；單季度扣非凈利潤(rùn)2.74億元，同比+51.23%。

毛利率及凈利率均同比提升。公司23H1實(shí)現(xiàn)毛利率38.2%，同比+6.11pct。

銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用率同比+1.2pct/+0.45pct/-0.17pct，至17.35%/5.29%/3.68%。單Q2來(lái)看，實(shí)現(xiàn)毛利率39.2%，同比+6.6pct。銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用率同比+3.38pct/-0.46pct/+0.03pct，至17.04%/4.03%/3.61%。我們判斷公司毛利率提升主要源于公司平臺(tái)化開(kāi)發(fā)、電商轉(zhuǎn)型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料價(jià)格回落帶來(lái)的貢獻(xiàn)。公司銷售費(fèi)用率有所提升，但在毛利率大幅提升貢獻(xiàn)下，最終23H1凈利率達(dá)11.2%，同比+2.56pct。23Q2凈利率達(dá)14.64%，同比+2.89pct。

精細(xì)化運(yùn)營(yíng)渠道，鞏固與加強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。分渠道看，線下家居:持續(xù)升級(jí)產(chǎn)品與解決方案，升級(jí)千家全屋智能照明體驗(yàn)專區(qū)。公司持續(xù)開(kāi)拓全屋智能體驗(yàn)館及展區(qū)，賦能門(mén)店專業(yè)照明設(shè)計(jì)能力，進(jìn)一步夯實(shí)終端門(mén)店從產(chǎn)品向解決方案轉(zhuǎn)型的能力基礎(chǔ)。(2)商照業(yè)務(wù):受益于在商照領(lǐng)域豐富的行業(yè)照明解決方案及項(xiàng)目服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，公司商照業(yè)務(wù)在23H1實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。(3)電商業(yè)務(wù):緊跟公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升投入產(chǎn)出效率，推進(jìn)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。23H1線上核心產(chǎn)品的智能化占比超過(guò)40%，智能產(chǎn)品銷售進(jìn)一步增長(zhǎng)。(4)海外業(yè)務(wù):堅(jiān)持全球化自主品牌發(fā)展戰(zhàn)略，報(bào)告期內(nèi)，海外業(yè)務(wù)聚焦重點(diǎn)市場(chǎng)開(kāi)拓，并持續(xù)優(yōu)化渠道布局，保持了營(yíng)利雙增的良好勢(shì)頭。

投資建議。2022年外部因素?cái)_動(dòng)下行業(yè)需求低迷，公司專注內(nèi)功持續(xù)降本增效推動(dòng)毛利率恢復(fù)。考慮到原材料價(jià)格企穩(wěn)回落，公司電商渠道改革逐步完成，全屋智能照明業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)公司行業(yè)市占率將穩(wěn)步提升，盈利能力仍有提升空間。我們預(yù)計(jì)公司2023-24年EPS為1.31、1.46元，給予公司2023年P(guān)E估值17x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.27元(原目標(biāo)價(jià)19.2元，2023年P(guān)E估值16x，+16%)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)竣工復(fù)蘇不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。