10月5日，麥當勞宣布董事會已批準將季度現金股息上調10%，從每股1.52美元增至1.67美元，將于12月15日向12月1日收盤前在冊的股東派發。

算下來，如今麥當勞的派息率已經高達53.6%。而這已經是麥當勞自1976年首次派發股息以來，連續47年提高股息了。

過去十年，麥當勞在資本市場就干了兩件事:回購和分紅。就拿回購來說，2010-2019的十年間，除去2012、2013和2014年，其他年份麥當勞回購股票金額都要超過現金分紅金額，在2016年麥當勞股票回購金額高達111.41億美元，超過當年凈利潤額的兩倍。

在大手筆回購和高分紅的背景下，也讓麥當勞在業績變化不大的情況下，股價翻了4倍。但隱患也就此埋下。因為麥當勞回饋股東的錢，除了自己賺的，還有一大部分是向銀行借的。2013年，麥當勞的負債只有206.17億美元。到了2022年，麥當勞的負債高達564.39億美元，凈資產也變成了-60.03億美元。

01 “平庸“的業績

在過去十年里，麥當勞算得上是名副其實的“大牛股”。從2013年的50多美元到如今接近250美元，麥當勞的股價上漲了近4倍。

與夸張的股價漲幅相比，麥當勞的同期業績只能算得上穩健。先說營收，2013-2022麥當勞的收入從281.06億美元下降到231.83億美元，下降了17.5%；凈利潤從55.86億增長到61.77億美元，增長了10%左右。

麥當勞的盈利提升，更多來自于輕資產的商業模式。作為全球為成功的連鎖快餐品牌巨頭，麥當勞在全球范圍內幾乎“沒有難做的生意”，這主要得益于其輕資產的商業模式。

截至2022年9月30日，麥當勞在全球運營39980家快餐店，其中特許經營店數量高達37930家，自營門店僅2050家，特許經營化率達到94.87%。其中，在美國本土這個*的市場，麥當勞特許經營化率已經達到了95%。

在這種模式下，麥當勞核心利潤來自于特許經營門店。數據顯示，在2021年麥當勞門店毛利合計達到124.90億美元，其中特許經營門店貢獻了107.50億美元，自營門店貢獻了17.40億美元。

這樣的模式也大大提升了麥當勞的抗風險能力。比如在2020年，麥當勞特許經營門店毛利潤從2019年的94.55億美元下降至85.19億美元，降幅為9.90%。而自營門店毛利潤由16.60億美元下降至11.58億美元，降幅高達30.24%。

固然，業績和商業模式確實是麥當勞長期以來取得商業成功的關鍵。但這也不能完全解釋其股價夸張的表現，與其說麥當勞的股價長牛來自基本面，倒不如說來自“財技”。

02 麥當勞的“資本煉金術”

過去十年，麥當勞在資本市場就干了兩件事:回購、分紅。

麥當勞的高分紅在美股市場一直都有。數據來看，早在2010年，麥當勞當年實現凈利潤49.46億美元，當年現金分紅為24.08億美元，現金分紅率接近50%。而在經濟環境發生嚴峻變化的2012年，麥當勞全年實現凈利潤54.65億美元，同比出現小幅下滑，但當年現金分紅已經達到了28.97億美元，分紅率超過了50%。

至此之后，麥當勞現金分紅率持續超過50%。2019-2021，麥當勞現金分紅分別為35.82億美元、37.53億美元和39.19億美元，而同期麥當勞凈利潤分別為60.25億美元、47.31億美元和75.45億美元。在受疫情影響利潤下滑的2020年，麥當勞現金分紅率已經高達79.33%。

而另一方面，麥當勞的高回報更體現在回購股票上。對于普通股股東來說，上市公司以現金回購股票，實質等同于現金分紅，且使得市場上流通股變少，提升每股收益，同時提升股票在市場上的稀缺性，帶動股價上漲。

實際上，在當前階段，高回報，尤其是高回購的股票，正是資本們偏愛的對象。如去年大漲的T-Mobile，其*特點即是不支付股息，但有著大量現金，可以通過回購方式更有效地向股東返還現金，這比直接派息更具有吸引力。也正因此，T-Mobile吸引了多家對沖基金們的關注。

麥當勞一直是美股市場上的回購大戶。在2010-2019的十年間，除去2012、2013和2014年，其他年份，麥當勞回購股票金額都要超過現金分紅金額，在2016年麥當勞股票回購金額高達111.41億美元，超過當年凈利潤額的兩倍。實際上，在這十年間，除2013年外其他年份麥當勞現金分紅和股票回購合計金額均要超過當年凈利潤水平。

從新冠疫情爆發以來，在美股市場大牛市下，麥當勞現金回購金額大幅下降。在2020年和2021年，麥當勞現金回購金額分別僅有8.74和8.46億美元，較2019年的49.80億元回購金額大幅縮小。

但從去年開始，麥當勞重新開啟了股票回購節奏。僅去年前三季度，麥當勞股票回購金額已經達到了34.87億美元。

在長期以來的高分紅和高回購下，麥當勞負債總額遠超資產總額，凈資產長期為負。同時，為維持高分紅和高回購，麥當勞近年來持續出售自身資產。2013年，麥當勞的負債只有206.17億美元，其中長期負債為141.30億美元，凈資產為160.10億美元。到了2022年，麥當勞的負債高達564.39億美元，其中長期負債為359.04億美元，凈資產為-60.03億美元。

至此，麥當勞的市值增長邏輯逐漸清晰:

過去十年，麥當勞的利潤總額約在550億美元，長期負債增長218億美元，現金流總額大概在770億美元。這些錢主要花在回購和分紅上，前者大概在400億美元，后者大概在350億美元。

十年前，麥當勞市值 480 億美元，按估值提升80%來說，即初始480億元提升到864億美元。考慮到750億分紅和回購部分是陸續加入，假定估值提升40%，則這部分市值提升到1050億美元，加起來大概在1900億美元，基本與當下市場相當。

換言之，在麥當勞十年5倍的大漲中，來自估值上漲了80%，其余全部來自分紅和回購的功勞。麥當勞之所以能這么干，還是得益于美國長期的低利率。不過但隨著美聯儲的持續加息，這樣的模式或許難以為繼了。